Met name Amerikaanse bedrijven zijn verwikkeld in de strijd om de verdere ontwikkeling van AI en bouwen daarvoor in recordtempo een onzichtbare schuldenberg op, zo stelt de kredietverzekeraar. Op papier lijken de bedrijven gezond, maar er is sprake van een ‘financieel ijsbergrisico’. “Als AI minder oplevert dan verwacht, kunnen ook Nederlandse pensioenfondsen en andere institutionele beleggers stevig worden geraakt door een herwaardering van technologiebeleggingen.”
Schulden verviervoudigd
Giganten als Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft en Oracle hebben in slechts één jaar tijd die onzichtbare schuldenberg zien verviervoudigen van 573 miljard dollar naar bijna 2.600 miljard dollar, zo onderzocht Allianz. “Het gaat onder meer om nog niet gestarte huurcontracten voor datacenters en langlopende afnamecontracten voor infrastructuur. Deze verplichtingen staan vaak nog niet als schuld op de balans, maar leggen wel beslag op toekomstige kasstromen.”
Kijk naar verplichtingen buiten de balans
Johan Geeroms, director Risk Underwriting Benelux bij Allianz Trade, spreekt van “een omvangrijke stapel contractuele verplichtingen die in economisch opzicht veel weg heeft van schuld”. Nederlandse pensioenfondsen, verzekeraars en andere professionele beleggers zijn mogelijk bovenmatig blootgesteld aan aandelen en obligaties van Amerikaanse technologiebedrijven. “Risicomanagers moeten zich niet blindstaren op de zichtbare schuld en kredietratings. Er is meer aandacht nodig voor verplichtingen die je niet terugziet op de balans.”
Risico ligt vooral bij beleggers
Volgens Geeroms stijgt de schuldenlast inclusief verplichtingen die niet op de balans gemiddeld met bijna 150% en verslechtert de kredietkwaliteit bij verschillende bedrijven met één tot twee ratingstappen. “Het gaat niet om de voorspelling dat deze techbedrijven morgen in betalingsproblemen komen. Voor de meeste ondernemingen is het directe wanbetalingsrisico volgens het onderzoek nog steeds beperkt. Het relevante risico is dat beleggers onvoldoende worden beloond voor een verslechterend kredietprofiel en dat obligaties bij een omslag in het sentiment snel minder waard worden.”
Scheve verdeling
Volgens Allianz Trade is de risicoverdeling scheef. Als AI-investeringen veel geld opleveren, komt de grootste winst vooral terecht bij aandeelhouders. Maar als de verwachte inkomsten uit AI tegenvallen, dragen obligatiehouders en andere kredietverstrekkers relatief veel van het neerwaartse risico, terwijl de vergoeding op bedrijfsobligaties beperkt blijft. De onderzochte techbedrijven bieden volgens Allianz Research minder dan 1% rendement per jaar op vijfjarige obligaties en circa 2% op tienjarige leningen.
Langlopende schuld bijna verdubbeld
De totale langlopende schuld van de acht onderzochte Amerikaanse technologiebedrijven – Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia, Oracle en SpaceX – nam in de twaalf maanden tot medio dit jaar met 86% toe. Tegelijk zijn kredietrisicopremies wel opgelopen, maar volgens de analyse nog niet in verhouding tot de volledige groei van de zichtbare en verborgen verplichtingen.
Nu onder de waterlinie kijken
De risico’s moeten ook door Nederlandse beleggers serieus worden genomen, aldus Geeroms. “Nederlandse pensioenfondsen beleggen honderden miljarden wereldwijd en zitten tot over hun oren in de Amerikaanse techsector. We roepen niet dat de pensioenen morgen in gevaar zijn, maar de oogkleppen moeten wel af. Als de markt de werkelijke risico’s van deze miljardencontracten die niet op de balans staan gaat incalculeren, volgt er een harde herwaardering. Nederlandse fondsen die blindvaren op officiële balansen en kredietbeoordelingen, zitten straks met de gebakken peren. Risicomanagers moeten nú onder de waterlinie kijken naar de keiharde verplichtingen die de techreuzen buiten de boeken om zijn aangegaan.”
Geef een reactie