• Nieuws
    • Accountancy
    • Fiscaal
    • Overig
  • Magazine
    • 2025, Fusies en overnames
    • 2024, AV-Top 50
    • 2024, ICT & Kengetallen
    • 2024, Fusies en Overnames
    • 2023, Lifestyle en Carrière
    • 2023, ICT en Kengetallen
    • 2023, AV-Top 50
    • 2022, Lifestyle en Carrière
    • 2022, Bedrijfsovername
    • 2022, ICT en Kengetallen
    • 2022, AV-Top 50
  • Blog
  • Podcast
    • #11 – Schijnzelfstandigheid onder zzp’ers
    • Extra – Young professionals
    • # 10 – Terugblik 2024 en vooruitblik 2025
    • #9 – Klacht- en tuchtrecht
    • #8 – Administratiekantoren
    • Extra – Tooling
    • #7 – Regeldruk in de mkb-praktijk
    • #6 – Diversiteit en inclusie
    • #5 – Fusies en overnames in de accountancysector
    • Extra – (Corona)schuldenproblematiek
    • # 4 – De mkb-accountant en duurzaamheid
    • #3 – Arbeidsmarkt voor accountants
    • #2 – De accountancyopleiding
    • #1 – Vooruitblik 2024
  • Partners
  • Opleidingen
    • AV Young Professional
    • Summercourses
  • Vacatures
    • Kantoren
  • Kennisdocs
  • Events
    • Nationale salarisdag
    • Nationaal Congres Familiebedrijven
  • AV-Top 50
    • AV-Top 50 | 2024
    • AV-Top 50 | 2023
    • AV-Top 50 | 2022
    • AV-Top 50 | 2021
  • Specialist
  • Over ons
  • Adverteren
  • Vrienden
  • Contact
  • Nieuwsbrief
  • AV Young Professional
  • Facebook
  • Twitter
  • LinkedIn
  • Mail
  • Spring naar de hoofdnavigatie
  • Door naar de hoofd inhoud
  • Spring naar de eerste sidebar
  • Spring naar de voettekst
  • Over ons
  • Adverteren
  • Vrienden
  • Contact
  • Nieuwsbrief
  • AV Young Professional
Accountancy Vanmorgen

  • Nieuws
    • Accountancy
    • Fiscaal
    • Overig
  • Magazine
    • 2025, Fusies en overnames
    • 2024, AV-Top 50
    • 2024, ICT & Kengetallen
    • 2024, Fusies en Overnames
    • 2023, Lifestyle en Carrière
    • 2023, ICT en Kengetallen
    • 2023, AV-Top 50
    • 2022, Lifestyle en Carrière
    • 2022, Bedrijfsovername
    • 2022, ICT en Kengetallen
    • 2022, AV-Top 50
  • Blog
  • Podcast
    • #11 – Schijnzelfstandigheid onder zzp’ers
    • Extra – Young professionals
    • # 10 – Terugblik 2024 en vooruitblik 2025
    • #9 – Klacht- en tuchtrecht
    • #8 – Administratiekantoren
    • Extra – Tooling
    • #7 – Regeldruk in de mkb-praktijk
    • #6 – Diversiteit en inclusie
    • #5 – Fusies en overnames in de accountancysector
    • Extra – (Corona)schuldenproblematiek
    • # 4 – De mkb-accountant en duurzaamheid
    • #3 – Arbeidsmarkt voor accountants
    • #2 – De accountancyopleiding
    • #1 – Vooruitblik 2024
  • Partners
  • Opleidingen
    • AV Young Professional
    • Summercourses
  • Vacatures
    • Kantoren
  • Kennisdocs
  • Events
    • Nationale salarisdag
    • Nationaal Congres Familiebedrijven
  • AV-Top 50
    • AV-Top 50 | 2024
    • AV-Top 50 | 2023
    • AV-Top 50 | 2022
    • AV-Top 50 | 2021
  • Specialist
Home » Discount Cash Flow methode voor waardering van accountants- en administratiekantoren

Discount Cash Flow methode voor waardering van accountants- en administratiekantoren

Accountancy, Artikelen, Blog

31 januari 2019 door Fiscount

Accountancy Vanmorgen

Waardering van een accountants- of administratiekantoor is meer dan kijken naar de cijfers uit het verleden. Bij de waardebepaling is een toekomstvisie nodig. Een waarderingsmethode die het toekomstige verdienvermogen wel als uitgangspunt neemt, is de Discounted Cash Flow (DCF) methode.

Bij een overname wil zowel de verkoper als de koper vaststellen wat de waarde van de betreffende onderneming is. ‘Waarde’ is echter een subjectief begrip. De waarde wordt vaak bepaald door het persoonlijk perspectief. Waardering van een kantoor is meer dan kijken naar de cijfers uit het verleden. Bij de waardebepaling is een toekomstvisie nodig, prestaties uit het verleden spelen daarbij een ondergeschikte rol. Kortom het grote nadeel van waarderingsmethodes die vooral op historische (boekhoudkundige) cijfers zijn gebaseerd, is dat deze vooral naar het verleden kijken en niet naar het toekomstige verdienvermogen van een kantoor (of bedrijf). Voor een koper is dat in feite het enige dat telt. Een waarderingsmethode die het toekomstige verdienvermogen wel als uitgangspunt neemt, is de Discounted Cash Flow (DCF) methode.

Waardebepaling op basis van cijfers uit het verleden

Om tot een enigszins objectieve waardering te komen, worden er in de praktijk veel methodes gebruikt die een bedrijfswaardering moeten standaardiseren. Een grote groep van deze waarderingsmethodes neemt vooral de historische (boekhoudkundige) cijfers als uitgangspunt. Deze cijfers komen uit de administratie en de jaarrekeningen van het kantoor. Voor de berekening van de waarde wordt dan gebruik gemaakt van vuistregels en historische cijfers. Een percentage van de omzet of x maal de gemiddelde historische winst.

Vuistregels zijn eenvoudig, maar er kleven ook nadelen aan, zeker vanuit het perspectief van de koper. Zo kan er discussie zijn over het begrip nettowinst. Jaarcijfers worden meestal genormaliseerd, vaak in het voordeel van de verkoper. Vuistregels zijn gebaseerd op historische cijfers maar winsten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Zeker als de verkoper zeer bepalend is geweest voor het commerciële succes van de onderneming. Vuistregels gaan voorbij aan de specifieke kenmerken van een onderneming, hoe afhankelijk is het bedrijf van de eigenaar, is er veel of weinig vreemd vermogen in het bedrijf of zijn er op korte termijn grote investeringen nodig?

Voorgaande nadelen spelen vooral voor de koper, maar ook als verkoper kan een vuistregel nadelig uitpakken. Dit speelt vooral bij snelgroeiende kantoren. In het verleden waren de winsten laag, omdat het kantoor in de opstartfase verkeerde. Maar de komende jaren, als het kantoor groeit, zal de winst naar verwachting veel hoger zijn. Een vuistregel houdt met dit toekomstscenario geen of weinig rekening en dus pakt de waarde te laag uit.

Discount Cash Flow

Het verdienvermogen wordt afgeleid uit de verwachte toekomstige netto-kasstromen die door het over te nemen kantoor kunnen worden gegenereerd. De te verwachte netto-kasstromen bepalen of er kan worden geïnvesteerd. Door deze kasstromen contant te maken, wordt door de koper de investering gewaardeerd. De hoogte van de disconteringsvoet die wordt toegepast geeft aan welk risico door de koper wordt ervaren; wat is de kans dat de aankoopsom wordt terugverdiend uit de netto-kasstromen en op welke termijn?

De meest gangbare methode is dan ook de Discounted Cash Flow (DCF) methode. Deze waardeberekening is theoretisch gezien de maximale prijs die een koper over heeft voor een kantoor. Kopers kijken dus naar rendement, verwachtingen en risico’s. Bij de risico’s kan gedacht worden aan:

  • mogelijke vertrek van klanten en medewerkers na een overname;
  • cultuurverschillen tussen koper en verkoper; en
  • het opleidingsniveau van de medewerkers van het over te nemen kantoor.

Voor de DCF-methode wordt gebruik gemaakt van de zogenaamde vrije kasstroom. Dat is de kasstroom die een onderneming niet hoeft te herinvesteren om de toekomstige geldstromen op het geprognosticeerde niveau te houden. Anders geformuleerd: de vrije kasstroom is het geld dat in principe kan worden uitgekeerd aan de vermogensverschaffers (eigen en vreemd) zonder daarbij het geld genererend vermogen van de onderneming aan te tasten. De vrije kasstroom wordt berekenend door uit te gaan van het resultaat voor rente en belasting. Na aftrek van de belasting daarover komen we bij de NOPLAT. De NOPLAT is de zogenaamde Net Operating Profit Less Adjusted Taxes oftewel het netto operationeel resultaat na belasting. Vervolgens worden hierop de mutatie in het netto-werkkapitaal, afschrijvingen, investeringen en de mutatie in voorzieningen gecorrigeerd om tot de vrije kasstroom te komen.

Prognose

De waarde volgens de DCF-methode wordt gebaseerd op een meerjarenbegroting. Gebruikelijk is om de financiële toekomst op te splitsen in een planperiode en een restperiode.

De planperiode is de periode waarin we met een voldoende mate van zekerheid de financiële toekomst van de onderneming kunnen bepalen. Gebruikelijk is te veronderstellen dat binnen de planperiode concrete voorzienbare gebeurtenissen zich aftekenen. Dat zijn bijvoorbeeld de omzetgroei, kostenontwikkelingen, incidentele inkomsten en uitgaven, investeringen, enzovoorts. De financiële toekomst binnen de planperiode bevindt zich dus binnen zichtbereik. De lengte van de planperiode kan verschillen. Wanneer het kantoor in een dynamische omgeving opereert, is een langere planperiode minder aannemelijk.

Voor de restperiode geldt dat de onderneming in een zogenaamde stabiele situatie verkeert. Hierbij wordt verondersteld dat de EBITDA zal groeien met inflatie en er sprake is van een ideaalcomplex (investeringen zijn gelijk aan afschrijvingen).

De meerjarenbegroting is een afspiegeling van hetgeen met een zekere waarschijnlijkheid kan worden afgeleid uit de financiële historie. De exploitatie moet daarbij op een juiste wijze worden genormaliseerd. Dat betekent corrigeren naar gebruikelijke en marktconforme prestaties. De meerjarenbegroting omvat een resultaatprognose, een balansprognose en een kasstroom prognose.

APV en WACC

Bij de DCF-methode kennen we twee verschillende varianten. De Adjusted Present Value methode (APV) en de Weighted Average Cost of Capital methode (WACC).

Bij de APV wordt allereerst de waarde van toekomstige Free Cash Flow bepaald door deze contant te maken tegen de unlevered kostenvoet van het eigen vermogen (Keu). Vervolgens wordt bepaald in welke mate de onderneming wordt gefinancierd met rentedragend vreemd vermogen. Rente is doorgaans fiscaal aftrekbaar en levert dus een voordeel op. Op basis van een gedetailleerd financieringsplan worden de jaarlijkse belastingvoordelen (tax shields) van rentebetalingen contant gemaakt tegen Keu. De contante waarde van de Free Cash Flow en de contante waarde van de tax shields vormen tezamen de waarde van de onderneming (enterprise value).

Bij de WACC-methode worden de toekomstige vrije kasstromen contant gemaakt tegen een gewogen gemiddelde kostenvoet voor het totale vermogen van het bedrijf (Wacc). Deze kostenvoet wordt bepaald op basis van een vaste targetratio voor eigen en vreemd vermogen, het belastingtarief, de levered kostenvoet van het eigen vermogen en de kostenvoet voor het vreemd vermogen. Tegen deze Wacc worden alle toekomstige Free Cash Flow contant gemaakt. De uitkomst daarvan is de waarde van de onderneming inclusief het tax shield op vreemd vermogen. Het belangrijkste bezwaar tegen de Wacc-methode is de veronderstelling dat de onderneming in de toekomst ieder jaar een vaste verhouding vreemd vermogen versus waarde eigen vermogen hanteert. In de praktijk zal dat niet het geval zijn.

Disconteringsvoet

De hoogte van de disconteringsvoet oftewel rendementseis die wordt toegepast/gevraagd, geeft aan welk risico door de koper wordt ervaren. Wat is de kans dat de geprognosticeerde Free Cash Flow ook daadwerkelijk wordt gerealiseerd? De disconteringsvoet heeft een grote invloed op de waarde van het kantoor. Deze vraagt om een juiste onderbouwing. De kostenvoet eigen vermogen wordt vaak bepaald met een zogenaamde built-up-methode. Deze methode is een samenstelling van een aantal risicopremies:

  • risicovrije rendement, gebaseerd op de gemiddelde rente van een tienjarige Nederlandse staatsobligatie;
  • de markt risicopremie, het extra rendement dat wordt behaald door risicodragend kapitaal boven het risico-vrije rendement;
  • de Small Firm Risk premie: het extra risico voor het investeren in kleinere ondernemingen;
  • de risicopremie voor een specifieke onderneming.

Het totaal van bovengenoemde risicopremies is de unlevered kostenvoet van het eigen vermogen (keu). Voor de eerste drie componenten is informatie te vinden in publicaties en valuation databases.

Anders is dat met de laatste categorie, de onderneming specifieke risicofactoren. Deze worden onder meer bepaald door:

  • de afhankelijkheid van afnemers (spreiding klantenportefeuille);
  • afhankelijkheid van het huidig management voor klanten en personeel;
  • aantal gewerkte en betaalde uren versus het aantal gefactureerde uren;
  • spreiding van activiteiten;
  • het ‘track record’: is de trend die toekomstige kasstromen laten zien, terug te vinden in historische kasstromen?
  • flexibiliteit: flexibele organisaties zijn in staat snel de kosten van dienstverlening te verlagen in slechte tijden en kunnen snel inspelen op een aantrekkende markt.

Hoe beter de onderneming scoort op bovengenoemde punten hoe lager de specifieke risicopremie.

Waardering van een kantoor is meer dan kijken naar de cijfers uit het verleden. Bij de waardebepaling is een toekomstvisie nodig. Daarbij spelen prestaties uit het verleden een ondergeschikte rol. Bij de DCF-methode wordt bij de waardebepaling rekening gehouden met het toekomstige verdienvermogen van de organisatie. Voor een koper is dat in feite het enige dat telt.

drs. Anton Koning RA MFP is als adviseur Kantooropvolging verbonden aan Fiscount.


Categorie: Accountancy, Artikelen, Blog Tags: DCF-methode, Discount Cash Flow, kantooropvolging, waardebepaling

Tags: DCF-methode, Discount Cash Flow, kantooropvolging, waardebepaling

Gerelateerde artikelen

20 augustus 2024

Rapport accountantskantoor onderdeel van strijd tussen advocaten

3 mei 2021

Mazars eist vergeefs betaling meerkosten jaarrekening Value8

17 juni 2019

Hoe bepaal je de waarde van synergievoordelen bij een bedrijfsovername?

3 mei 2019

VLB pleit voor lagere fiscale waardering grond zonnepark

Geef een reactie Reactie annuleren

Je e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *

Kennispartner

ViDA-pakket verandert Europees btw-stelsel ingrijpend

Partnercarrousel

E-facturatie nu beschikbaar voor alle klanten Exact Online
AI voor mkb-accountants: pas op voor middelmaat
AFAS Software maakt in 2025 overstap naar volledig elektrisch wagenpark  
Zo help je je klant sneller aan een lening
Een geautomatiseerde boekhouding? Dit merkt je klant daarvan!
Zo stel je eenvoudig en gestructureerd de jaarrekening op vanuit een administratie
AV-Top 50 | AI in de accountancy: een nieuwe samenwerking
De route naar een datagedreven kantoor
Hoe Solvinity onkostendeclaraties sneller verwerkt met Klippa
Waarom samenwerking in de accountancysector nu belangrijker is dan ooit
Ook met e-facturatie als norm blijft factuurverwerkingssoftware onmisbaar
Onverwachte Amerikaanse belastingverplichting voor Nederlandse ondernemer in Nederland
Ondersteun je klanten beter, sneller en met minder handmatig werk.
Zo geef je handig advies over aangiften van erf-en schenkbelasting 
Laat taal niet de groei van je kantoor tegenhouden.
Deadline gemist voor DAC7-rapportage? Dit kun je doen!
Consolideren met wederzijds belang
Duurzame klantrelaties in de accountancy
De online waarderingstool voor adviseurs
Waarom accountants liever anoniem werkgevers verkennen
Belangrijke aandachtspunten bij aan- en verkoopbegeleiding voor accountants en belastingsadviseurs
Tussen spreadsheet en cloud: onderzoek naar populaire software bij accountants (2024-2025)
Koppel met financiele software in 1 klik
Slim en succesvol financepersoneel werven? Deze acht tips helpen je op weg
Zo factureer je abonnementen razendsnel
Documentbeheer: accountants worstelen met versnippering, compliance en SharePoint
Waarom jouw accountantskantoor over moet op bellen met Microsoft Teams
Werk jij harder dan nodig is? Zo vang je de pieken op
“Moderne software is waardevol voor je onderneming”
Wat betekent het einde van het Logius Portaal voor het deponeren van je jaarrekening? 
Vijf tips voor het efficiënt beheren van klantdossiers 
De mens is “nooit” de oorzaak van een datalek 
Fusies en overnames in de accountancysector: wat betekent dit voor jou als accountant?
Gestructureerd informatie opvragen voor de jaarrekening met PBC-lijsten 
ICT & Kengetallen | Bouwstenen om de adviesrol op en uit te bouwen
Waarom ons Accountancy Dashboard hét verschil maakt voor ambitieuze kantoren
SharePoint of een Document Hub – wat werkt beter voor accountants?
ICT & Kengetallen | “Accountantskantoren kunnen veel sneller factureren”
Hyarchis en PKIsigning lanceren integratie voor digitale ondertekening
Wanneer heeft een werknemer recht op een doorbetaalde vrije dag?
Meer tijd voor medewerkers door digitalisering dankzij HR workflows
Hoe kan ik mijn klanten helpen met duurzaamheidsinvesteringen?
Sportlink en AFAS bundelen kracht en kennis om sportclubs financieel fit te maken
Hoe financier je werkkapitaal voor een onderneming?
Meer financiële ruimte? De energiebon als slimme oplossing
Het ‘zo-goed-als-zeker’-criterium van de Hoge Raad
Bouw een sterk accountancyteam en stimuleer teamontwikkeling
Waarom klanten meer verwachten dan een jaarrekening
Loonontwikkelingen in 2024: zowel kansen als bedreigingen voor ondernemers
Werkgeverslasten berekenen: vijf vragen beantwoord     
ICT & Kengetallen | Snel, betrouwbaar en veilig op de plek van bestemming
Een netwerk vol kennisen ervaring
AV-Top 50 | Gratis opleiding belangrijk wapen in strijd tegen personeelstekort
Als de zzp’er toch een werknemer is: herkwalificatie
Wat er mis kan gaan bij een slechte aandeelhoudersovereenkomst: lessen uit recente rechtspraak
Waarom 25 maart 2024 een belangrijke datum is

Vacatures

Assistent accountant controlepraktijk
Scab
Assistent accountant Agri & Food – Raamsdonksveer
aaff
Adviseur Agro
Schipper Accountants
Relatiebeheerder  
Scab
Adviseur accountancy Agri & Food – Hoogeveen
aaff
Adviseur Accountancy Agri & Food – Raamsdonksveer
aaff
Accountant Agri & Food- Gorinchem
aaff
Financieel administratief medewerker
Scab
Accountant met partnerambitie
Schipper Accountants
Beginnend Assistent Accountant Audit & Assurance
PIA Group
Assistent Accountant
Schipper Accountants
Adviseur accountancy Agri & Food – Zwolle
aaff
Senior Assistent Accountant
Schipper Accountants
Junior Adviseur mkb
KRC van Elderen
Finance Consultant
a.s Works
Zelfstandig Assistent Accountant
Hendriksen
Ervaren Assistent Accountant- Gouda
WEA
Adviseur Vakspecialist Accountancy
Schipper Accountants
Gevorderd Assistent Accountant Samenstelpraktijk
Kaap Hoorn
Accountant mkb- Gorinchem
aaff
Assistent accountant mkb- Zelhem
aaff
Assistent Accountant gevorderd AA Zwijndrecht
PIA
Controleleider
PIA Group
Agro Accountant
Schipper Accountants
Adviseur mkb / Accountant
KRC Van Elderen
Zelfstandig Assistent Accountant Samenstel
Steens & Partners Accountants en Adviseurs
zelfstandig assistent accountant samenstelpraktijk
Scab
Gevorderd Assistent Accountant Auditpraktijk
PIA Group
Gevorderd assistent Accountant – Controlepraktijk
PIA Group
Zelfstandig Assistent Accountant Samenstelpraktijk
PIA Group
Accountant AA
Hendriksen Accountants en Adviseurs
Assistent Accountant Controlepraktijk (Audit) Gouda
WEA Gouda
Abonneer nieuwsbrief AV

Meest gelezen

  • Salderingsrecht blijft vermoedelijk van kracht voor zonnepaneelbezitters, ook na 2027 47.1k weergaven

  • Limburgse boekhouder trekt spoor van faillissementen 18k weergaven

  • Nederland kiest als enige voor vermogensaanwasheffing 10.5k weergaven

  • ING: accountants lopen bovengemiddeld risico op vervanging door AI 7.7k weergaven

  • Fraude bij BumaStemra, accountant Forvis Mazars trekt goedkeurende verklaring in 6.3k weergaven

Vraag en aanbod

Mbi-kandidaat voor administratiekantoor in Zeewolde gezocht
Mbi-kandidaten en/of accountantskantoor gezocht in Zeeland
Mbi-kandidaat gezocht voor accountantskantoor uit Twente
Ter overname gezocht: accountants- of administratiekantoor regio Rotterdam
Ter overname gezocht: administratiekantoren in heel Nederland
Ter overname aangeboden: Accountantskantoor in de kop van Noord-Holland
Mbi-kandidaat voor administratiekantoor regio Den Haag gezocht
Administratiekantoor ter overname gezocht
Administratiekantoor regio Hendrik Ido Ambacht ter overname gezocht
Mbi-kandidaat gezocht voor accountantskantoor in medische sector
Mbi-kandidaat voor administratiekantoor in Rotterdam gezocht
Mbi-kandidaat gezocht voor accountantskantoor uit de regio Eindhoven
Ter overname of fusie gezocht: accountants- of belastingadvieskantoor Noordoost-Brabant
Ter overname aangeboden: administratiekantoor in Overijssel met sectorspecialisatie
Ter overname aangeboden: administratiekantoor in de regio Doetinchem
Samenwerking aangeboden voor wettelijke controles
Ter overname/aansluiting gezocht: accountants-, belastingadvies- en administratiekantoor in de regio Kennemerland
Samenwerking gezocht/aangeboden door audit-onlykantoor

Accountancy Vanmorgen (AV) is het platform voor accountants en iedereen die geïnteresseerd is in nieuws, trends, ontwikkelingen, achtergronden en wetenswaardigheden in en rond accountancy en ondernemerschap.

Accountancy Vanmorgen is een uitgave van MOCuitgevers.

 

Categorie

  • Nieuws
  • Blog
  • Partners
  • Opleidingen
  • Vacatures
  • AV-events

Info

  • Over ons
  • Adverteren
  • Vrienden
  • Contact
  • Shop
  • Algemene voorwaarden MOCuitgevers Vanmorgen
  • Annuleringsvoorwaarden
  • Privacybeleid
  • Facebook
  • Twitter
  • LinkedIn
  • Mail
Cookies
Om u beter van dienst te kunnen zijn, maakt Accountancy Vanmorgen gebruik van cookies. Klik op instellingen om de cookie instellingen te wijzigen.
  • Ik ga akkoord
  • Instellingen
  • Functionele cookies zijn noodzakelijk voor de werking van deze website.
  • We gebruiken Google Analytics, netjes geanonimiseerd.
  • We gebruiken de marketing cookies om gepersonaliseerde advertenties te tonen.
  • Annuleren
  • Ik ga akkoord

Instellingen